美聯(lián)儲降息將會明顯加大我國央行的貨幣政策操作難度，央行貨幣政策的獨(dú)立性受到很大挑戰(zhàn)。為此，我們首先要集中精力解決內(nèi)部失衡問題，繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。同時，還要堅持獨(dú)立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉(zhuǎn)向偏緊，避免壓低利率和大量發(fā)行貨幣，導(dǎo)致資產(chǎn)價格急劇上升，并形成嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫。
最近，美國公布的就業(yè)、房屋銷售數(shù)據(jù)和消費(fèi)信心指數(shù)等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都比較疲弱，這表明美國的次級債危機(jī)仍有蔓延和加深的跡象，美國經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險在進(jìn)一步加大。因此，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲在10月的例行會議上還將繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率。那么，美聯(lián)儲降息會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？
確實(shí)，對美國而言，降息是穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)的必要之舉，有助于恢復(fù)市場信心。但是，美聯(lián)儲此時降息卻使我國央行陷入了兩難境地，并明顯加大了我國央行的貨幣政策操作難度。
從國內(nèi)貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大、物價漲幅明顯加快、經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢更為明顯等方面來看，我國應(yīng)繼續(xù)上調(diào)基準(zhǔn)利率，逐步改變實(shí)際利率為負(fù)的狀況，充分發(fā)揮價格型工具的調(diào)控功能；但從另一角度來看，隨著中美利差的不斷縮小，將提升人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致更多的國際熱錢流入我國境內(nèi)，加劇國內(nèi)流動性過剩的局面，繼續(xù)推高資產(chǎn)價格。另外，隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長和國際資金的強(qiáng)勁流入，在客觀上會加大人民幣的升值壓力。
另外，現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增長模式還存在著嚴(yán)重缺陷，即過度依賴投資和出口，尤其是外貿(mào)依存度很高（近幾年已上升至70％左右）。我國政府對匯率制度改革和人民幣升值問題一直非常謹(jǐn)慎，希望以連續(xù)小幅升值來換取時間和空間。但是，如果人民幣升值幅度較大，將直接影響出口企業(yè)的生存和員工的就業(yè)。因此，人民幣過快、過猛的升值，既不利于我國匯率改革的順利推進(jìn)，也會影響到我國經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。
但是，為了給人民幣匯率改革提供一個相對寬松的環(huán)境，及避免國際投機(jī)熱錢大量涌入，我國央行有意維持較低的市場利率，致使我國的實(shí)際利率水平連續(xù)十個月為負(fù)。實(shí)際利率水平偏低和流動性泛濫，不僅會導(dǎo)致投資反彈和資產(chǎn)價格上漲，而且還會加大物價上漲的壓力和金融系統(tǒng)自身的風(fēng)險。這不僅不利于我國進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，而且也不利于我國的金融穩(wěn)定和金融安全。
由于目前我國面臨經(jīng)濟(jì)增速偏快、結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出、進(jìn)出口貿(mào)易失衡、亟待啟動內(nèi)需等問題，央行必須在穩(wěn)定人民幣匯率和控制投資反彈、資源產(chǎn)品價格改革與產(chǎn)能過剩等多種不確定因素并存的情況下，不斷地進(jìn)行權(quán)衡博弈，貨幣政策的獨(dú)立性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
筆者認(rèn)為，中國作為最大的發(fā)展中國家，應(yīng)立足于國內(nèi)，先集中精力解決內(nèi)部失衡的問題，繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，綜合運(yùn)用財稅政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、分配政策等手段，著力增強(qiáng)宏觀調(diào)控的前瞻性、協(xié)調(diào)性和有效性，切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱。
我們要堅持獨(dú)立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉(zhuǎn)向偏緊，通過綜合運(yùn)用利率、匯率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，明確市場預(yù)期，加強(qiáng)流動性管理，著重控制信貸規(guī)模和投資規(guī)模。而人民幣匯率制度改革則要繼續(xù)按照主動性、可控性、漸進(jìn)性的原則，充分發(fā)揮市場供求的作用，不斷完善匯率形成機(jī)制，促進(jìn)人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)小幅、漸進(jìn)式升值。
為此，我們必須暫時放棄資本自由流動的選擇，加強(qiáng)對外匯資金進(jìn)入和流出的均衡監(jiān)管，重點(diǎn)監(jiān)督短期投機(jī)資金流入，加大對異常和違規(guī)外匯資金流入及結(jié)匯的檢查，強(qiáng)化對跨境資本尤其是短期資本流動的監(jiān)控和管理，依法對沒有實(shí)際交易背景和虛報出口交易額的外匯流入進(jìn)行查處，在此基礎(chǔ)上適當(dāng)控制我國外匯儲備的增長速度，增強(qiáng)我國貨幣政策的主動性、科學(xué)性和有效性。
由于我國仍然實(shí)行資本管制，故美國次級債危機(jī)對我國的實(shí)質(zhì)影響有限，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們可以根據(jù)國內(nèi)實(shí)際情況繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。從當(dāng)前消費(fèi)價格和資產(chǎn)價格上漲偏快的情況來看，下一階段我國仍需實(shí)施穩(wěn)中從緊的貨幣政策，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，加快小幅升息的頻率，提高資金使用成本，抑制信貸投資過快增長，及時防范資產(chǎn)價格泡沫。雖然實(shí)施緊縮性政策要付出一定的代價，只要有利于國民經(jīng)濟(jì)良性健康發(fā)展，適當(dāng)?shù)拇鷥r是必要的。
此前我國央行一直對加息比較慎重，主要是擔(dān)心熱錢流入，有意維持3％左右的中美利差。實(shí)際上，國際熱錢看重的是人民幣升值的匯兌收益和資產(chǎn)價格飆升的投資收益，并不在乎貨幣市場幾個點(diǎn)的利差。如果我國持續(xù)加息，能夠真正抑制資產(chǎn)大幅上漲的局面，那么就可以起到釜底抽薪的效果，在很大程度上打擊國際熱錢的投機(jī)熱情，確保人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
我國要吸取日本在上個世紀(jì)八十年代中后期匯率改革的教訓(xùn)，為壓低利率，大量發(fā)行貨幣，導(dǎo)致資產(chǎn)價格急劇上升，形成嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫，其后歷經(jīng)十多年的消化調(diào)整，代價慘重。所以，我們要未雨綢繆，避免我國人民用幾十年時間辛苦積累下來的財富被熱錢洗劫。
