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近期，鋁價(jià)觸底反彈，是柳暗花明，還是曇花一現(xiàn)。俄鋁事件聚焦之外，基本面也在發(fā)生深刻變化。為此，我們特前往廣西，對鋁土礦、氧化鋁核心企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，經(jīng)過調(diào)研我們對鋁價(jià)展望更加樂觀，今年二、三季度鋁價(jià)或有一輪突破性上漲。

新能源汽車發(fā)展迅速，不銹鋼產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，精煉鎳庫存持續(xù)去化，鎳市多頭情緒漸濃?；久媸欠衲苤С宙噧r(jià)持續(xù)上漲，為此，我們特前往華東三省，對鎳鐵、不銹鋼核心企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，短期看，基本面階段改善對鎳價(jià)有支撐，但春光初現(xiàn)卻暗潮涌動，中期供需矛盾仍在暗自惡化，今年鎳價(jià)走勢前高后低可能性較大。

廣西鋁

主要結(jié)論：

1、氧化鋁未來仍將維持高位、自備電廠整治抬升電價(jià)，未來成本端將不斷上漲，從而對鋁價(jià)形成長期支撐。

2、電解鋁新增產(chǎn)能釋放較慢，鋁錠消費(fèi)情況良好。對鋁價(jià)保持看漲預(yù)期，滬鋁主力合約目標(biāo)價(jià)格15500元/噸。

邏輯：主要從鋁土礦、氧化鋁、自備電廠、電解鋁四個方面進(jìn)行分析。

1）鋁土礦：

廣西鋁土礦與國內(nèi)其他區(qū)域一樣為一水硬鋁石，但品質(zhì)相對較高，鋁硅比普遍在6以上。廣西鋁土礦富集于泥土中，需要經(jīng)過洗礦將大量泥土洗掉，然后篩選出鋁土礦。區(qū)政府要求鋁土礦就地轉(zhuǎn)化，但仍有少部分礦石出省。

鋁土礦價(jià)格判斷依據(jù)：

長期來看：廣西主要鋁土礦企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)均表示廣西鋁土礦剩余開采年限預(yù)計(jì)不超過10年，因此預(yù)計(jì)未來廣西鋁土礦將很快面臨短缺。目前廣西采礦成本約100多元，進(jìn)口鋁土礦將使成本提高300元/噸以上。如果按1噸氧化鋁消耗2.5噸鋁土礦，1噸電解鋁消耗2氧化鋁來計(jì)算，進(jìn)口鋁土礦會導(dǎo)致廣西地區(qū)電解鋁生產(chǎn)成本提高1500元/噸。

短期來看：三月下旬山西省開展為期3個月的打擊非法違法采礦整治行動，以及國內(nèi)氧化鋁需求旺盛，導(dǎo)致目前國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)偏緊，鋁土礦進(jìn)口數(shù)量大增。在國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)偏緊，氧化鋁需求強(qiáng)勁的情況下，國內(nèi)鋁土礦價(jià)格仍將持續(xù)上漲。

2）氧化鋁：

廣西地區(qū)憑借自有高品質(zhì)鋁土礦優(yōu)勢，使其氧化鋁生產(chǎn)成本為全國最低。從我們對中鋁廣西分、華銀、信發(fā)、錦江田東這四家主要氧化鋁企業(yè)調(diào)研的情況來看，廣西地區(qū)氧化鋁平均成本不超過2000元/噸。目前廣西地區(qū)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為720萬噸，技改后產(chǎn)能總計(jì)可以達(dá)到872萬噸。由于廣西地區(qū)電解鋁成本在全國范圍內(nèi)的劣勢非常明顯，因此企業(yè)大多表示氧化鋁將是以后的主要發(fā)力點(diǎn)。目前廣西地區(qū)在建項(xiàng)目產(chǎn)能總計(jì)600萬噸，其中天桂和百礦的項(xiàng)目今明兩年可以順利投產(chǎn)。

今年兩起事件導(dǎo)致海外的氧化鋁價(jià)格暴漲：一是今年2月巴西聯(lián)邦和國家檢察官稱Alunorte冶煉廠的一個鋁土礦廢棄物點(diǎn)有外泄現(xiàn)象，要求其氧化鋁冶煉廠削減一半產(chǎn)能，這導(dǎo)致氧化鋁供應(yīng)減少26.7萬噸/月；二是美國對俄鋁進(jìn)行制裁事件，致俄鋁的氧化鋁產(chǎn)品在全球的運(yùn)輸銷售受阻。

受此影響，截至5月10日澳大利亞氧化鋁FOB價(jià)格達(dá)到580美元/噸，較去年同期翻了一倍。國內(nèi)氧化鋁價(jià)格雖然也有所上漲，但漲幅卻十分有限，截至5月10日國內(nèi)氧化鋁均價(jià)為3222元/噸，較年初僅增加6.0%。內(nèi)外氧化鋁價(jià)格的嚴(yán)重錯配，導(dǎo)致當(dāng)前國內(nèi)氧化鋁出口窗口已經(jīng)打開。

從我們調(diào)研的情況了解，廣西地區(qū)已經(jīng)有約10萬噸的氧化鋁通過嘉能可出口至海外。而從全國范圍內(nèi)來看，從4月至5月氧化鋁出口窗口打開這一時(shí)間范圍內(nèi)，國內(nèi)氧化鋁出口量超過30萬噸，這中間包括保稅區(qū)的12萬噸。

目前雖然美國已經(jīng)延期了對俄鋁的制裁，但目前俄鋁的氧化鋁產(chǎn)品的流通在全球依然受到限制，同時(shí)海德魯氧化鋁供應(yīng)恢復(fù)樂觀估計(jì)需要等到7月份，因此國內(nèi)外氧化鋁價(jià)差可能仍將維持高位，國內(nèi)氧化鋁的出口預(yù)計(jì)將會持續(xù)下去，對國內(nèi)價(jià)格形成帶動。另外，國內(nèi)鋁土礦、煤價(jià)、燒堿價(jià)格也都有走高的趨勢，因此我們預(yù)計(jì)未來1至2個月國內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍將維持高位。

3）自備電廠：

廣西地區(qū)過去幾年電價(jià)很高，度電成本超過5毛。最近有所突破，國家電力體制改革將廣西作為試點(diǎn)，建立了一個區(qū)域電網(wǎng)。主要電解鋁企業(yè)的電廠都會并到區(qū)域電網(wǎng)中運(yùn)行，因此可以說廣西地區(qū)的自備電廠都是合規(guī)的。度電成本明顯降低，全省平均成本在3毛6左右。不過即便如此，電價(jià)在全國來看仍不具備優(yōu)勢，電解鋁企業(yè)平均成本預(yù)計(jì)在14500元/噸左右。

協(xié)會的觀點(diǎn)，自備電的各項(xiàng)基金的繳納如果嚴(yán)格執(zhí)行會使用電成本增加1毛以上，涉及政府性基金、交叉補(bǔ)貼、錯峰生產(chǎn)。所以說未來電價(jià)的上漲可能會導(dǎo)致鋁成本增加1000元。

綜合來看，從鋁土礦到氧化鋁、電力的價(jià)格的共同作用導(dǎo)致鋁價(jià)在成端的支撐很強(qiáng)，并且長期處于逐漸抬升的趨勢。

4）電解鋁

我們調(diào)研了廣西四家主要電解鋁企業(yè)：華銀、華磊、百礦、和信發(fā)，總計(jì)產(chǎn)能170萬噸，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)普遍表示廣西地區(qū)原鋁銷售情況良好，鋁錠銷售非?；鸨⒒緵]有庫存，而且都是上門自提。廣西的鋁錠優(yōu)勢是時(shí)間短、效率快，尤其在往華南銷售的時(shí)候具有極大優(yōu)勢，鋁錠還是熱的就可以到廣東。廣西今年年內(nèi)預(yù)計(jì)新增電解鋁產(chǎn)能投放量為100萬噸，由于成本壓力導(dǎo)致新增產(chǎn)能投放進(jìn)度普遍低于預(yù)期。這批在建產(chǎn)能投產(chǎn)完畢后，以及接下來的投產(chǎn)規(guī)劃會比較慢，主要原因是由于電解鋁成本比較高，目前各個電解鋁企業(yè)都在大力發(fā)展鋁材加工產(chǎn)能，目標(biāo)是做到鋁水自產(chǎn)自用。

總結(jié)：

鋁錠、鋁棒庫存進(jìn)入4月以來便開始企穩(wěn)并持續(xù)走低，未來1到2個月仍將是鋁消費(fèi)的旺季，而當(dāng)前盡管鋁價(jià)有所反彈，但電解鋁企業(yè)利潤仍然微薄，新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的投放預(yù)計(jì)將繼續(xù)偏慢。

在需強(qiáng)供弱的情況下，基本面將繼續(xù)得到修復(fù)，庫存將繼續(xù)延續(xù)下降態(tài)勢。成本端也有不斷上漲的壓力。再考慮到今年下半年預(yù)計(jì)仍會有環(huán)保限產(chǎn)等政策的出臺，我們認(rèn)為未來鋁價(jià)仍具有上漲空間，滬鋁主力合約目標(biāo)價(jià)格15500元/噸。