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　　知名學(xué)者張茉楠：新興經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)“加杠桿”

       趨勢經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員。中國管理研究國際學(xué)會(IACMR)會員。主要從事國際金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略與政策等領(lǐng)域的研究。

　　近期，隨著美聯(lián)儲啟動QE（量化寬松政策）退出程序，全球金融市場再次進(jìn)入動蕩期，特別是新興經(jīng)濟(jì)體面臨出口放緩、資本出逃、外儲流失、貨幣貶值等一系列問題。面對這種形勢，中國當(dāng)然不能獨(dú)善其身，必須做好充分應(yīng)對的準(zhǔn)備。
　　退出QE將對國際資本流動格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，首先受到?jīng)_擊的就是新興經(jīng)濟(jì)體，理由很簡單，與發(fā)達(dá)國家不同的是，新興經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)之后有明顯的“加杠桿”趨勢。2008年以來，全球總需求水平不足明顯降低對發(fā)展中國家的進(jìn)口需求，導(dǎo)致以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體外部盈余大幅減少，意味著新興市場經(jīng)濟(jì)體從外部獲得的流動性出現(xiàn)緊縮。在這樣的大背景下，新興經(jīng)濟(jì)體要么吸收國外融資，要么通過內(nèi)部融資彌補(bǔ)從外部獲得流動性的不足，這導(dǎo)致了從國際收支或是國內(nèi)各經(jīng)濟(jì)部門來看，新興市場經(jīng)濟(jì)體的杠桿普遍上升。
　　根據(jù)IMF(國際貨幣基金組織)的最新數(shù)據(jù)，2013年以金磚五國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體平均增速已經(jīng)從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。廉價資金掩蓋了新興市場國家存在的結(jié)構(gòu)性缺陷，當(dāng)美聯(lián)儲啟動退出QE程序時，經(jīng)濟(jì)增長放緩、全球金融狀況收緊直接對新興經(jīng)濟(jì)體形成抽血，出現(xiàn)了嚴(yán)重的資本外流和貨幣貶值。
　　2014年以來，大部分新興市場延續(xù)了2013年的動蕩，貨幣再度大幅貶值，但中國情況有所不同，去年初以來，在其他貨幣兌美元大幅貶值的情況下，近似盯住美元的人民幣實(shí)際有效匯率大幅升值了近8%，與之形成鮮明反差的是，巴西、印度、印尼、日本等主要出口國的貨幣都貶值4%以上。從資本流動的角度看，人民幣的持續(xù)升值以及中美利差擴(kuò)大等套利因素的存在，使中國并未出現(xiàn)資本外流的跡象，不過，這一趨勢有可能出現(xiàn)改變。事實(shí)上，美國貨幣政策正?；约靶屡d經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險暴露，正好與中國經(jīng)濟(jì)增速放緩及金融改革開放加快在時間上疊加，這將使得中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出，中國必須做好充分思想和政策準(zhǔn)備，采取恰當(dāng)措施，保護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全，加快中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐。
　　首先，盡快推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，降低與美元關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。通過建立基本由市場供求主導(dǎo)，并輔以恰當(dāng)市場干預(yù)的人民幣匯率形成機(jī)制，避免人民幣加權(quán)匯率過度升值，也能夠避免持續(xù)、單邊的人民幣貶值或者升值預(yù)期。
　　其次，面對“資金池”水位可能持續(xù)下降，貨幣當(dāng)局應(yīng)保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢、穩(wěn)定，避免負(fù)面市場預(yù)期的疊加。貨幣政策要精準(zhǔn)發(fā)力，面對資本流入減緩甚至是轉(zhuǎn)向，應(yīng)該有充足工具保持基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)穩(wěn)定，避免其沖擊。經(jīng)濟(jì)政策更多應(yīng)該由總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控，結(jié)構(gòu)性政策可以一定程度“對沖”改革對經(jīng)濟(jì)下行壓力。貨幣政策必須保持靈活，通過各種工具來保持流動性合理適度。
　　第三，有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險，審慎對待短期資本開放，特別是對短期資本流出的開放。如果過快開放短期資本流動，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊鈪R市場、貨幣市場和資本市場的壓力會急劇放大。在國際資本市場劇烈動蕩的環(huán)境下，近一時期并非是加快資本項(xiàng)目開放的最佳時機(jī)，必須在效率與風(fēng)險之間取得平衡，處理好“市場化”與“金融穩(wěn)定”的關(guān)系。
　　第四，增強(qiáng)外匯儲備在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升中國金融戰(zhàn)略能力的重要作用?？梢钥紤]設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)“走出去”。中長期看，分散外匯儲備投資，創(chuàng)新外匯儲備管理方式，加大資源能源以及高附加值設(shè)備和技術(shù)的進(jìn)口，設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動企業(yè)“走出去”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)迫在眉睫。根據(jù)我們測算，目前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)只占中國GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的3%，到2020年這些產(chǎn)業(yè)占GDP的比例將提高到15%。要實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，這些領(lǐng)域的企業(yè)就需要拓展海外市場，取得全球的資源整合和市場的開拓。
　　最后，加強(qiáng)國際金融合作共同應(yīng)對新一輪風(fēng)險沖擊。為了應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險，我們除了提前做好相關(guān)政策預(yù)案之外，應(yīng)該深化區(qū)域金融合作，聯(lián)手應(yīng)對美聯(lián)儲政策退出及全球貨幣金融格局變化所帶來的新沖擊：一是推動人民幣與他國本幣雙邊或多邊互換協(xié)議，加快推進(jìn)人民幣跨境使用，包括本幣結(jié)算，將互換有效期延長，并支持互換資金用于貿(mào)易融資。這可以推動雙邊貿(mào)易及直接投資，并促進(jìn)人民幣成為貿(mào)易關(guān)系緊密的國家的貿(mào)易計(jì)價和結(jié)算貨幣。
　　央行數(shù)據(jù)顯示，自2009年1月至2013年10月，我國已經(jīng)與23個國家和地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議，總規(guī)模近2.5萬億元。未來需要拓展人民幣的深度和廣度，積極配合中國-東盟經(jīng)濟(jì)帶、新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶以及海上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的建設(shè)，提升人民幣在國家戰(zhàn)略實(shí)施中的重要地位。二是以上海自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略為核心，加快建設(shè)成熟的亞洲債券市場，以吸引資本回流，維護(hù)亞洲金融市場穩(wěn)定。

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