產能過剩加劇債務擴張模式風險
2013年09月04日 9:43 4863次瀏覽 來源： 國家信息中心預測部 分類： 重點新聞 作者： 世界經濟研究室副主任 張茉楠
2008年國際金融危機以來，特別是近兩年來，無論是我國的金融部門還是非金融部門，無論是政府部門還是私人部門，都面臨著巨大的資產負債表壓力，而最新發(fā)布的《2013年中國500強企業(yè)報告》更增添對此的擔憂。
2013中國企業(yè)500強榜單近日在昆明發(fā)布。榜單顯示，2013中國企業(yè)500強實現營業(yè)收入50.02萬億元，較上年增加5.12萬億元，增長11.41%，增幅大幅回落12.22個百分點。500強企業(yè)資產總額達到150.97萬億元，較上年增長15.99%，增幅下降4.41個百分點。
國有大型企業(yè)盈利放緩，營收總額增速下降明顯，但資產負債率卻出現快速上升。根據《中國企業(yè)500強》報告，中國500強資產負債率平均高達84%，遠高于發(fā)達國家大企業(yè)50%-70%的平均水平，500強企業(yè)中平均資產負債率高于50%的企業(yè)占到總數的80%以上，這意味著企業(yè)靠資產負債表擴張實現高速增長的模式已經累積過大的風險，一旦出現經濟大的波動，企業(yè)可能會出現極大的資金償付壓力。
中國500強企業(yè)是實體部門債務風險的一個縮影，而且更具有代表性。事實上，中國企業(yè)債務隱患其實比政府債和影子銀行更嚴重。數據顯示，2005～2012年，中國非金融部門（居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門）債務占GDP比率整體呈上升趨勢，債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。其中，非金融企業(yè)部門的問題尤為突出。根據社科院金融所的研究報告，截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務在65萬億元左右，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務50%-70%的平均水平。
更進一步地分析，資本密集型部門產能過剩比較嚴重，而且越是產能過剩的行業(yè)，其資產負債率越高。與國際金融危機之前相比，我國工業(yè)行業(yè)的產能過剩從局部行業(yè)、產品的過剩轉變?yōu)槿中赃^剩。在我國24個重要工業(yè)行業(yè)中，有19個出現不同程度的產能過剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業(yè)行業(yè)產能過剩都比較嚴重。
今年以來，產能過剩進一步蔓延，不僅傳統產業(yè)，就連風電設備、多晶硅等部分新興產業(yè)也出現比較嚴重的產能過剩。數據顯示，風電行業(yè)2012年末資產負債率同比上升2.02個百分點，21家上市公司平均資產負債率為52.96%。今年一季度末，風電行業(yè)平均資產負債率為53.13%，環(huán)比繼續(xù)上升，有13家風電企業(yè)資產負債率超過50%。總體而言，2012年2170家非金融上市公司負債總額超14萬億元，并且應收賬款、應付賬款均在上升。
值得關注的是，資產負債率提高與企業(yè)自身擴張，以及投資驅動存在極大的正相關性。本輪中國企業(yè)杠桿比例高是2008年以來中國大規(guī)模投資刺激之后出現的現象，全球金融危機使中國一直以來“大進大出”的經濟循環(huán)被打破，在這種情況下，“周期性和結構性”產能過剩的疊加使矛盾進一步凸顯。
但國際金融危機以來，以地方政府為主導的投資擴張，使得對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，大量資金流向地方融資平臺和政府驅動投資的行業(yè)，特別是大型國有企業(yè)。這樣，一方面導致了包括政府、大型國有企業(yè)資產負債率的大幅上升，資產負債表出現了明顯惡化。截至2012年底，36個地方政府本級政府性債務余額為38475.81億元，比2010年增長12.94%，地方政府債務風險不斷上升。
與此同時，由于“預算軟約束”的存在，也導致金融資源過度傾斜，繼續(xù)錯配到產能過剩的大型國有行業(yè)之中。由于國企與政府之間的關系始終是無法理清，即便在實施自負盈虧之后，也可以享受政府的隱形擔保，這樣就大大推升了這些企業(yè)的資產負債率。
另一方面，“政府失靈”的效應也進一步凸顯出來：地方政府的政策性補貼，扭曲了要素市場價格，壓低投資成本，體制上的根本性弊端扭曲了地方政府和國有企業(yè)的投資行為，大量增量資金投向投資驅動型領域，造成普遍性的結構性產生過剩和投資效率和資源配置效率的下降。
資金周轉大幅度放緩增加了融資需求，但現金流創(chuàng)造能力卻大幅度下降，這勢必帶來投資效益的下滑和實體部門償債能力的下降。特別是目前經濟處于下行區(qū)間，企業(yè)利潤增速下滑，虧損面不斷擴大導致企業(yè)賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升、賬款周轉率下降等風險開始顯露，資產負債率上升風險。
實體部門的“去杠桿”，特別是國有大型企業(yè)的“去杠桿”涉及到我國投資驅動型經濟增長方式的改變，投資效率與資源配置效率的提高，以及對“政府失靈”的矯正，因此，我國必須著眼于解決債務依賴型增長的制度成因。
責任編輯：曉曉
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