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　　經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)拉動(dòng)鉛鋅產(chǎn)品需求。隨著世界經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，鉛鋅消費(fèi)需求增長(zhǎng)迅速，從2009年年初起，LME現(xiàn)貨鉛價(jià)和鋅價(jià)逐步上漲。近5年，中國(guó)鉛鋅礦及冶煉產(chǎn)能均以兩位數(shù)的增速增長(zhǎng)。
　　鍺基本面逐步轉(zhuǎn)好，聯(lián)手夜視集團(tuán)打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。世界鍺資源比較匱乏，保有儲(chǔ)量?jī)H8600金屬噸，中國(guó)儲(chǔ)量占比41%，供應(yīng)全球72%的需求。未來(lái)5年鍺在PET催化劑領(lǐng)域消費(fèi)將保持穩(wěn)定，在光纖領(lǐng)域穩(wěn)定增長(zhǎng)，在紅外和太陽(yáng)能電池領(lǐng)域的消費(fèi)則快速增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)鍺的總消費(fèi)將由2010年的130噸上升至2015年的236噸。公司此次與夜視集團(tuán)聯(lián)手打造全國(guó)最完整的鍺產(chǎn)業(yè)鏈將大大降低對(duì)外依存度，確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　礦產(chǎn)資源拓展迅速，資源儲(chǔ)量有望達(dá)到1400萬(wàn)噸。公司不斷執(zhí)行資源戰(zhàn)略，資源儲(chǔ)量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。根據(jù)現(xiàn)有及新礦山探礦開采情況，我們保守預(yù)測(cè)公司“十二五”期間資源儲(chǔ)量將有望達(dá)到1400萬(wàn)噸，自產(chǎn)金屬量50-60萬(wàn)噸/年。
　　冶煉產(chǎn)能快速擴(kuò)張，“十二五”目標(biāo)100萬(wàn)噸。曲靖現(xiàn)有鉛鋅冶煉產(chǎn)能20萬(wàn)噸，會(huì)澤16萬(wàn)噸，永昌、瀾滄和大興安嶺三家企業(yè)7-8萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)明年上半年呼倫貝爾20萬(wàn)噸項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司共計(jì)擁有64萬(wàn)噸鉛鋅冶煉產(chǎn)能。遠(yuǎn)期來(lái)看，如果大興安嶺15萬(wàn)噸產(chǎn)能全部投產(chǎn)、曲靖產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻番、昭通10萬(wàn)噸鋅冶煉進(jìn)展順利，那么公司“十二五”末將擁有超過(guò)100萬(wàn)噸的冶煉產(chǎn)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，鉛、鋅、鍺等金屬價(jià)格在需求的帶動(dòng)下將不斷走高，公司資源、冶煉產(chǎn)能不斷擴(kuò)張將最大程度的享受行業(yè)高景氣度，因此，我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為0.61元、0.80元和1.08元，對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率依次是29.30%、87.95%以及9.09%。考慮到公司未來(lái)礦山和冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享有一定的溢價(jià)，給予公司2011年45-50倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為27.46-30.51元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。資源開拓具有不確定性；鉛、鋅、鍺、銀、硫酸等價(jià)格具有不確定性；與夜視集團(tuán)合作時(shí)間具有不確定性。