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　　通脹對企業(yè)盈利影響機制比較復(fù)雜。就通脹性質(zhì)而言，需求拉動型通脹、成本推動型通脹與輸入型通脹，其對企業(yè)盈利的影響各不相同。同時，通脹對不同行業(yè)盈利影響也不盡相同。總體上看，通脹將促使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤進行再分配。

　　成本推動是本輪通脹背后推手
　　對比2000年以來的三輪通脹，上兩輪通脹都伴隨著經(jīng)濟過熱，而本輪通脹是在經(jīng)濟增速適中的條件下發(fā)生的。以往的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，并沒有太多借鑒意義，因為在經(jīng)濟過熱中，多數(shù)行業(yè)都會享有較高的景氣度。2004年、2007下半年-2008年上半年的通脹，都帶有明顯的需求拉動特征，旺盛的需求導(dǎo)致物價水平普遍上漲。高增長彌合了產(chǎn)出缺口，各個行業(yè)普遍具有成本轉(zhuǎn)嫁能力，通脹對企業(yè)盈利的負面影響不明顯。但本次通脹并非需求拉動，更多的是成本推動和輸入傳導(dǎo)，反映為進口原材料價格、勞動力成本、農(nóng)產(chǎn)品價格等的上漲，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成本提高。由于沒有需求拉動特征，多數(shù)行業(yè)盈利能力將受到成本上升的負面沖擊。在貨幣政策緊縮的背景下，貸款利率上調(diào)和獲取貸款的額度受限，企業(yè)將不得不為治理通脹買單。

　　通脹引發(fā)利潤再分配
　　通脹是產(chǎn)業(yè)鏈中各個環(huán)節(jié)利潤進行再分配的過程。在成本上升背景下，有四條線索可以把握真正在通脹中受益的行業(yè)。一是上游資源品行業(yè)，如有色、煤炭、農(nóng)業(yè)；二是受益于政府控通脹政策的行業(yè)，如水利、農(nóng)資(種業(yè)、化肥)；三是存在著供給瓶頸、提價能力較強的行業(yè)，如白酒、中藥；四是受益于居民邊際消費傾向提升的行業(yè)，如百貨、超市等。中游制造業(yè)在通脹中將承受較多的負面沖擊，尤其是不具備成本轉(zhuǎn)嫁能力的產(chǎn)能過剩行業(yè)。從投資的角度看，在通脹早期階段，上游資源品和具有較強提價能力的消費品行業(yè)具有獲取超額收益的能力。在通脹中后期階段，需更多關(guān)注受益于政府控通脹政策的行業(yè)。

　　二季度CPI或繼續(xù)沖高
　　CPI權(quán)重調(diào)整對于平滑其上行趨勢影響非常有限。統(tǒng)計局公布了CPI籃子中一級項目的權(quán)重調(diào)整方案，但沒有公布二級項目的權(quán)重調(diào)整方案。根據(jù)我們對CPI預(yù)測的經(jīng)驗，食品中9個子項的權(quán)重應(yīng)該也進行了調(diào)整，但對于平滑上行趨勢影響不會超過0.2個百分點。
　　目前市場對CPI的預(yù)期普遍為前五后四，高點在5.5%-6.0%之間，全年為4.5%左右。仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，這種一致預(yù)期基本等于翹尾因素加一個固定比例。按照目前市場一致預(yù)期，新漲價因素在上半年會穩(wěn)定在1.5%-2.0%，并且主要由1月份貢獻。如果CPI真的如市場一致預(yù)期一樣，那么2月份以后CPI的環(huán)比增速會顯著下降，顯然這種可能性是比較小的。
　　我們認為，今年上半年通脹仍有環(huán)比上沖動力，與翹尾因素相疊加，今年二季度會形成全年CPI同比增幅的高點。初步預(yù)測，2月份CPI的同比增幅將回落至4.5%左右，3月份重回上升通道中，5月-6月突破6.0%。當市場在二季度向上修正對通脹的預(yù)期時，可能會對股市產(chǎn)生一定的不利影響。