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　　“就算現(xiàn)在人民幣兌美元升值超過(guò)2%，也僅僅只能彌補(bǔ)每噸進(jìn)口銅1200元的虧損額。”上海一家銅進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)執(zhí)行董事趙剛的語(yǔ)氣透著不屑。
　　截至10月25日，進(jìn)口一噸銅的虧損金額依然徘徊在2000元左右。
　　但讓趙剛更納悶的，是他依然難以解釋國(guó)內(nèi)銅價(jià)漲幅為何遲遲趕不上屢屢突破年內(nèi)新高的倫敦期銅——美元貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人民幣升值，或許并不是唯一合理的解釋。
　　然而，金融市場(chǎng)的“蝴蝶效應(yīng)”的確無(wú)處不在！
　　國(guó)內(nèi)多數(shù)銅進(jìn)口貿(mào)易商只能苦苦等待著國(guó)內(nèi)銅價(jià)補(bǔ)漲的“那一刻”……盡管他們套保的過(guò)程并不平坦……

　　銅商巨虧
　　自6月以來(lái)，隨著美元指數(shù)從年內(nèi)新高88.71跌至年內(nèi)新低76.16，其間倫敦三個(gè)月期銅價(jià)格從最低6037.5美元/噸漲至年內(nèi)最高8549美元/噸，漲幅達(dá)到41.59%。與此相對(duì)應(yīng)的，卻是上海三個(gè)月期銅則從48800元/噸漲至65400元/噸，漲幅僅為34.01%。
　　正是這份境內(nèi)外銅價(jià)的漲幅落差，卻讓銅進(jìn)口貿(mào)易難以擺脫虧損泥潭。
　　截至10月25日，進(jìn)口一噸銅的虧損金額依然徘徊在2000元左右——國(guó)內(nèi)銅價(jià)漲幅究竟為何落后于倫敦期銅，答案并不僅僅是“美元貶值效應(yīng)”。
　　記者了解到，衡量銅進(jìn)口貿(mào)易是否盈利，主要看國(guó)內(nèi)外銅價(jià)的比值。通常比值越高，進(jìn)口銅的盈利概率則越高。今年6月前，確保銅進(jìn)口盈利的比值約在8.1，隨著6月19日人民幣“二次匯改”升值近2%，比值的合理區(qū)間改為約7.9。
　　“截至10月25日，比值卻跌至7.58。”中鋼期貨有色金屬行業(yè)分析師肖鋒波分析說(shuō)，“美元貶值預(yù)期令倫銅價(jià)格漲幅已遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)銅價(jià)。”
　　在趙剛看來(lái)，境內(nèi)外銅價(jià)漲幅落差如此之高，美元貶值過(guò)快僅是其中一個(gè)因素。
　　“今年，海外投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)正加速全球銅庫(kù)存消耗，大舉推高倫銅期貨價(jià)格。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)銅需求并沒(méi)有他們預(yù)期的旺盛。”趙剛表示，“國(guó)內(nèi)銅加工企業(yè)的需求并不旺盛，約6萬(wàn)元/噸的銅，貿(mào)易商的凈利可能只有60元，千分之一都不到。”
　　與此同時(shí)，即使國(guó)內(nèi)外銅價(jià)比值達(dá)到7.9-8.1（符合銅進(jìn)口商盈利目標(biāo)）的“時(shí)間點(diǎn)”，出現(xiàn)概率不但屈指可數(shù)，而且稍縱即逝。
　　“今年以來(lái)，只有4月份與7-8月份的個(gè)別時(shí)間段出現(xiàn)銅進(jìn)口盈利的時(shí)間點(diǎn)，但都沒(méi)有超過(guò)一周。”金瑞期貨分析師符彬指出。
　　這讓銅進(jìn)口商的解套之路變得異常曲折。
　　“多數(shù)銅貿(mào)易商來(lái)不及賣(mài)掉銅現(xiàn)貨，進(jìn)口盈利的時(shí)間點(diǎn)就過(guò)去了，最后只能選擇在期貨市場(chǎng)沽空套保，僅有極少數(shù)能夠落袋為安。”趙剛分析說(shuō)。
　　9月以來(lái)，趙剛再也沒(méi)有看到類(lèi)似“時(shí)間窗口”出現(xiàn)。
　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分銅進(jìn)口貿(mào)易商已想盡辦法自我實(shí)現(xiàn)“去庫(kù)存化”，降低虧損幅度。有些選擇將銅庫(kù)存抵押給銀行做倉(cāng)單抵押貸款融資，炒房炒股賺取短期利潤(rùn)；擁有一定海外銷(xiāo)售渠道的銅進(jìn)口商則運(yùn)作轉(zhuǎn)口貿(mào)易，即在銅現(xiàn)貨航運(yùn)到港之前，轉(zhuǎn)手賣(mài)給境外買(mǎi)家。
　　“否則把銅庫(kù)存留在手里，賣(mài)也虧損，不賣(mài)則只能被動(dòng)等待滬銅補(bǔ)漲。”趙剛表示。

　　“點(diǎn)價(jià)”對(duì)賭
　　當(dāng)國(guó)內(nèi)銅價(jià)漲幅何時(shí)趕上倫敦期銅依然“遙遙無(wú)期”時(shí)，相比多數(shù)銅進(jìn)口商選擇期現(xiàn)套保應(yīng)對(duì)虧損，部分銅進(jìn)口商則渴望采用某些并不起眼的對(duì)賭方式，迅速實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”。
　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一種叫“點(diǎn)價(jià)”的對(duì)賭方式，被手握大量現(xiàn)貨的銅進(jìn)口商廣泛采用。
　　所謂“點(diǎn)價(jià)”，即銅在運(yùn)輸過(guò)程（尚未交割）的任意一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，下游銅加工廠(chǎng)家與銅進(jìn)口貿(mào)易商事先約定一個(gè)交易價(jià)格。如果最終銅交割時(shí)期的市場(chǎng)價(jià)格高于約定價(jià)格，則下游加工廠(chǎng)家對(duì)賭成功，降低采購(gòu)成本；反之則是銅進(jìn)口商將銅進(jìn)口虧損額轉(zhuǎn)嫁給下游銅加工企業(yè)，實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。
　　“在很多時(shí)候，下游銅加工企業(yè)與貿(mào)易商對(duì)銅價(jià)走勢(shì)的看法并不一致，往往給點(diǎn)價(jià)對(duì)賭提供了操作平臺(tái)。”趙剛指出，“不過(guò)，銅進(jìn)口商不大會(huì)將手里的全部庫(kù)存用于點(diǎn)價(jià)對(duì)賭，通常較保守的銅進(jìn)口商用于點(diǎn)架對(duì)賭的庫(kù)存比例僅在10%-30%，相對(duì)激進(jìn)的則在50%左右，極少數(shù)會(huì)拿全部庫(kù)存參與點(diǎn)價(jià)對(duì)賭。”
　　畢竟，部分銅進(jìn)口商還能通過(guò)調(diào)整銅庫(kù)存結(jié)構(gòu)，進(jìn)而調(diào)節(jié)屯貨利潤(rùn)高低。他們將手里閑置的銅現(xiàn)貨移至遠(yuǎn)期合約進(jìn)行“延期交割”——盡管其中同樣存在“對(duì)賭”糾結(jié)。
　　截至10月22日，倫敦現(xiàn)貨銅比倫敦三個(gè)月期銅價(jià)格低17美元/噸，意味著將銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移到三個(gè)月后進(jìn)行交割，基本能鎖定每噸17美元的額外收益。
　　“但是，倫敦三個(gè)月期貨合約與銅現(xiàn)貨的價(jià)差始終都在變化。如果市場(chǎng)認(rèn)定銅庫(kù)存減少而選擇大量買(mǎi)進(jìn)近月合約，則造成銅現(xiàn)貨價(jià)格反而比3個(gè)月期銅價(jià)格更高，移倉(cāng)遠(yuǎn)期合約則面臨虧損窘境。”趙剛分析說(shuō)。
　　何況，多數(shù)銅進(jìn)口商拿銅現(xiàn)貨參與對(duì)賭的意愿開(kāi)始變得謹(jǐn)慎。
　　肖鋒波對(duì)此表示，“畢竟現(xiàn)在倫敦三個(gè)月期銅價(jià)格已達(dá)到年內(nèi)新高8549美元/噸附近，對(duì)進(jìn)口商而言已是相當(dāng)高的價(jià)格，對(duì)賭失敗的概率也在相應(yīng)提高。”
　　趙剛表示，現(xiàn)在銅進(jìn)口已普遍采用先拿到國(guó)內(nèi)下游銅加工企業(yè)的訂單，在倫敦期貨先買(mǎi)進(jìn)相應(yīng)的多頭頭寸鎖定相應(yīng)利潤(rùn)。“即使部分拿到銅現(xiàn)貨的國(guó)內(nèi)進(jìn)口商，也會(huì)在倫敦期貨市場(chǎng)先做沽空套保。是選擇對(duì)賭還是期貨市場(chǎng)做套保，主要看這些銅進(jìn)口商拿到銅現(xiàn)貨的價(jià)格與付款方式。”